金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称ǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称>

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。