近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，十公分有多长 10厘米就是10公分吗但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎ十公分有多长 10厘米就是10公分吗n)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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